供给侧落地艰难

 

　　笔者曾经讲过，需求管理是对投资、消费与出口这三大需求进行调控;供给侧改革则是对资金、土地与劳动这三大生产要素进行调整，以带来降成本、增活力的果效。需求管理可调节总量，但只有短期作用，而经济的长期性问题、制度性问题、结构性问题，通常需要借助“供给侧改革”来攻坚。从这个角度，我们知道“供给侧改革”的提出并没有错。

 

　　问题在于，“供给侧改革”相比于印钞的轻松来说，实在是太难了，因此到现在为止还是雷声大，雨点小，大家始终不清楚如何落地，并开始相信根本就不能落地。

 

　　“供给侧改革”降成本有三招，一降息、二减税、三是降土地成本。降息，央行已经降了，但远跟不上企业利润下滑的速度，所以还应该毫不手软地降下去!减税，虽然给出了“结构性减税”，近期又推出“营改增”改革，但从企业反馈来看，效果不佳甚至适得其反!事实上，为保财政收入，税收征管力度不断加码，企业税负实际加重。而“营改增”仓促推出，周密考虑不足，更是增加了企业的成本，引来怨声载道。所以，笔者建议政府直接将主要税种统统减税，以解实体经济倒悬之急，也可表明政府供给侧改革的决心!降低土地成本就做得更差了，原因在于需求刺激导致近期房地产泡沫更趋疯狂，地价趁势暴涨，令实体经济几乎要走向死胡同。至于降劳动成本，因为工资刚性，再加上中国的劳工数量每年都在减少，不涨工资就不错，要想降劳动成本难上加难。

 

　　降成本如此难，“供给侧改革”在很大程度上便成了无本之水或者说是画饼充饥。

 

　　政府当鼓励、推动企业创新

 

　　一线希望

 

　　“供给侧，改革”降成本这招不灵，那就只剩下一条路：以创新来增活力。创新，当然包括政府创新和企业创新。政府创新又分制度创新和政策创新。大的制度创新肯定是在于依法治国，才能稳定信心、安定人心，避免资金继续外逃。但依法治国比降税更难!再就是政策创新，在这方面，笔者建议：中央在大力反腐之外，实应考虑“精兵简政”。美国没有科技部，科技创新全球第一;没有发改委，发展水准世界一流。中国改革开放的历史也已证明：减员加精简机构，既可减少政府成本、提高政府效率、增加政府活力，还可以为市场创新腾出空间并有利于中国的收入公平。何乐而不为哉?

 

　　前些年广东曾喊出“腾笼换鸟”，其实，从政府到处插手转向市场配置资源为主，这才是最重要的“腾笼换鸟”。但精兵简政谈何容易!

 

　　因此，除政府创新之外，很重要的是，政府应激励和配合企业创新，以实现降成本、增活力以及增加市场有效供给的目的!

 

　　最近，我参加了中国最大的商业地产基金高和资本的两次“新品发布会”，让我看到中国“供给侧改革”的一线希望。

 

　　创新案例：CMBS

 

　　第一次活动是高和资本基督和金茂地产合作的CMBS产品发布会。“高和招商-金茂凯晨专项资产管理计划”基金产品规模高达40亿元，3年期优先级成本仅为3.3%，创造了资产证券化产品最低发行成本的记录;该产品获得上海证券交易所拟同意挂牌转让的无异议函并在8月24日发行成功。

 

　　据发布会称，这也是国内第一例交易所挂牌的符合国际标准的商业物业按揭支持证券(CMBS)产品(但我也看到有资料显示万达曾在2006年发行过此类产品)。

 

　　CMBS (Commercial Mortgage Backed Securities) ，中文说法叫“商业抵押担保证券”，是一种不动产证券化的融资方式。该项产品具有发行价格低、流动性强、充分利用不动产价值等优点，故问世25年来，在全球不动产金融市场迅速成长，成为地产商在传统银行贷款之外筹资的新选择。在美国，CMBS在商用地产融资市场中早已三分天下有其一。然而，在中国，开发商融资主要还是依赖银行贷款，实在逼急了才采用股权融资，近年来“REITs(Real Estate Investment Trusts，意为房地产投资信托)”已经推出，但CMBS这个香饽饽，却是姗姗来迟，这表明过去我们的开发商是多么有钱， 同时也证明我们的创新精神有多差!

 

　　现在，金茂高和终于联手推出国内首单交易所CMBS，这预示着中国的季节开始变化：一个万亿商业地产金融化的新时代正在到来。

 

　　这还不算!

 

　　8月29日，高和资本又与家居行业的老大红星美凯龙合作，推出了第二单CMBS。双方共同发起设立国内首支家居商业地产并购基金，双方将作为该基金的联合GP(普通合伙人，也即管理人)，首期资金规模为50亿元，将以红星美凯龙在一、二线城市的委管商场为主要资产标的……

 

　　CMBS的共赢效应

 

　　我参加了该产品发布会，且颇感振奋。原因在于，高和这次是第一次和从事实体经济的企业合作。这样的合作创新可望带来“共赢效应”：

 

　　其一，有利于提升家居行业的整体效率。红星美凯龙是中国家居行业的龙头老大，其销售额大概相当于二、三名之和，但目前家居行业前三名加起来只占全行业销售额的3%，这实在太低了。说明这个行业过于分散、尚未经过残酷的洗牌。现在，借助于CMBS的金融创新，红星将以“轻资产、低成本、大平台”模式在数年内从目前的100多家迅速扩张到1000家，这对于行业效率的提升(降成本、增活力)显然大有益处。

 

　　其二，此创新将有利于去房地产库存特别是二线城市的商业地产库存，因红星美凯龙将从一线城市大量进入二线城市。

 

　　其三，此创新将有利于地方税收和就业，这是不言而喻的。

 

　　其四，此创新有利于为中国投资者尤其是机构投资者提供质优、收益稳定的投资新产品。

 

　　对投资者而言，CMBS将能够提供比同等期限的政府债券更高的收益，而信用、期限和支付结构的无限多样性和灵活性，又可以使投资产品满足不同投资者的个性化需要。

 

　　其五，此创新GP的年化收益率可达20%，如红星将人力资本激励结合进来，将实现类似于华为的凝聚人心、共同发展的效应。

 

　　其六，此创新还有利于政府和银行处理不良资产，因CMBS早就证明是处理不良资产的有效方法。

 

　　与银行贷款“银行-融资方”的双边交易不同，CMBS作为交易所挂牌的多个投资人参与的证券化产品，必须有独立的第三方资产服务机构来进行风险监管和资产管理服务，否则便会变成无主之物。而在监管层和交易所的大力支持下，中国CMBS产品从创新一开始就引入了高和这样的资产服务商和特殊服务商的角色，这可以说是开了个好头，可喜可贺!

 

　　启示：官助民创

 

　　“供给侧改革”究竟怎么搞?以前我讲过，关键是信心。现在我再加一句，重点是创新。当年安徽小岗村改革曾是最成功的供给侧改革。而上述案例再次表明了这一点，国内CMBS要全面发展，需要政府、银行、保险公司、评级机构等各方积极培育，大力推动，以及健全的法律制度为金融自由化、金融创新保驾护航。企业创新与市场创新才是根本活力所在。但政府的作用不可小看，政府对企业创新的允许和鼓励，是市场创新的重要保障。

 

　　如政府不愿减税，更难于降低土地成本，那就做一件实事吧：官助民创!这差不多也会是中国“供给侧改革”的唯一希望了!

 

文章摘自2016年9月20日《香柏领导力》

图片来源：找项目网

供给侧改革 降成本