并购重组的估值在持续回调，业绩承诺到期后商誉还存在大规模减值的风险，这些都是上一轮疯狂的并购重组所遗留的风险点。

 

　　“一般而言，在三年承诺期内业绩承诺违约发生的概率较小。在三年承诺期结束之后，被收购方没有了增加业绩或者保持业绩的动力，存在出现大幅的业绩下滑的风险。收购方很可能需要确认一笔比之前任何一年所承诺的业绩都要高的减值损失，拉低整体业绩，净资产收益率大幅下滑。”戴康强调，计提商誉减值损失，将对上市公司的每股收益和估值产生双重的影响。此外，壳资源价值也迎来重估，而这也可能导致股票市场整体估值中枢的下行。

 

　　加速逻辑切换的另一重要原因，是近两年来监管“组合拳”的出击。

 

　　去年，证监会针对中概股回归A股、跨界并购、借壳上市、忽悠式及炒概念式重组全面从严监管，加快制度建设，不断完善各项监管指导意见;与此同时，IPO进入常态化发行，对壳股价值形成强有力的压制。今年以来，再融资新政、减持新规的出台，进一步规范外延并购的资金来源、市场存量资金的退出等。

 

　　“并购重组交易几方中的利益平衡工具减少，交易难度变大。”国泰君安分析师孙金钜预计，上市公司并购数量会趋于稳定，忽悠式并购重组会下降，同一实际控制下的资产注入和整体上市等相对受影响较少，通过并购重组盘活存量实现产业整合的作用会发挥得更为充分。

 

　　在上述因素影响下，忽悠式、跟风式和盲目跨界的并购重组，愈加寸步难行;而产业并购则已经在崛起。

 

　　今年以来，以横向整合、垂直整合为目的的并购重组开始增多。申万宏源研究所分析师林瑾介绍称，从构成重大资产重组的待审项目情况来看，至今年8月时，横向并购类项目占比超过60%;其次是转型多元化，占比为16%。

 

　　二级市场的偏好也发生着转变。针对2013年至2015年、2016年中期以来这两个区间，华泰证券统计了重大重组首次公告后半年内的个股涨幅。从统计结果来看，在前几年，涨幅居前50的重组股中占比最高的是借壳上市，达32%;横向与纵向整合的重组股排在其后。但去年以来，涨幅居前50的重组股中，横向整合与纵向整合的重组占比达46%。“并购重组对个股行情的催化，正从买壳上市向产业链整合转变。”戴康称。

（文章摘自2017年10月10日《证券时报》）

图片来源：找项目网

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