淡马锡已从一家肩负产业培育和发展的国有资本投资公司演变为全球主权财富基金和财务投资者。淡马锡严重依赖国际市场与金融投资获利的模式，与中国当前的经济发展阶段及国有企业承担的使命和任务有着差异

　　周建军/文

　　“淡马锡模式”的很多做法，包括接受宪法和行政的多重监督、坚持国有控股地位、董事会治理为核心、有进有退的市场化运营、注重风险防控、注重投资收益储备、注重正负激励相结合等，对中国国有企业改革具有参考和借鉴意义。但“淡马锡模式”本身并非神话，其独特的股权投资运营模式、财务投资者定位、新加坡的政治法律环境，使得它也存在诸多推广复制的局限性。

　　当前，关于国资国企改革的顶层设计并不能只做减法，中国国有企业的分类改革仍有必要平衡其肩负的产业振兴、技术创新、公共服务与投资营利等目标。

　　“淡马锡模式”的运营特点

　　“淡马锡模式”的运营特点，体现在从淡马锡的外部监督管理体制、内部公司治理架构、长期投资运营策略、短期的投资运作手段等方面。

　　淡马锡是一家国际化程度很高的资本投资公司，也是一家资产全球排名第九的主权财富基金。从投资区域来看，淡马锡的国际化程度很高，近70%的投资资产位于新加坡境外的国家或地区，近30%的投资资产位于新加坡境内。从资产规模来看，淡马锡的资产规模非常庞大。2013年，淡马锡以1733亿美元资产排名全球第九。作为一家主权基金，淡马锡与国际货币基金组织合作制定并推广适用于主权投资者的圣地亚哥原则。

　　淡马锡是一家侧重资本投资收益的财务投资者，而不再是侧重产业振兴的战略投资者。从投资目标看，淡马锡的投资目标从1974年成立之初试图通过商业化运作培育有独立经济能力的企业等，演变到为投资者和股东提供长期可持续的价值。从投资对象来看，淡马锡投资资产中，以金融服务最为集中、占比最大(占30%)，其他行业较为分散(共占70%);以上市资产为主(占70%)，非上市资产为辅(占30%)。淡马锡是一家以亚洲和中国投资为主的投资公司，非常注重对中国大型企业的投资。截至2014年3月31日，淡马锡在新加坡和中国的资产分别占投资组合的 31% 和 25%。

　　淡马锡是一家新加坡政府全资所有的国有企业，接受新加坡宪法和行政的多重监督管理。从股权结构来看，淡马锡的股权结构单一，是新加坡政府100%所有的国有企业、属于非上市公司、政府拥有排他性所有权、不需向外公布企业经营情况。监管机制方面，新加坡宪法、总统和行政部门共同担负起对淡马锡的监督管理权责。新加坡以宪法“第五附表指定机构”的保障形式明确了淡马锡的特殊地位，授予新加坡民选总统扮演淡马锡“独立监护人”的角色，对淡马锡过去积累的储备金进行监管。

　　淡马锡始终坚持经营权和所有权相分离，坚持独立的市场化运作为导向。从市场化运作角度，作为政府全资所有的国有企业，淡马锡从成立起就始终坚持做到所有权和经营权相分离、独立进行商业化运营。对负有监督管理责任的淡联企业，淡马锡一般不干预淡联企业的日常经营管理。在权力运行机制方面，淡马锡负责向财政部派发投资收益，其董事长和总裁按规定间隔时间向新加坡总统确认储备金结算报告和过去的储备金结算报告。

　　淡马锡始终坚持淡马锡宪章和董事会授权为核心，形成董事会和管理层协调运转的公司治理机制。淡马锡董事会有权决定批准该公司的整体长远战略目标、年度预算、重大投资和脱售、重大融资、总裁任免和董事会变动，从而为淡马锡管理层提供全面指导。在管理层和投资团队层面，管理层负责设定淡马锡的长期发展目标和战略、年度计划，投资运营的同时并控制好风险。

　　淡马锡重视投资风险防控、注重可持续发展，采取本金和收益并重、投资和退资并重、“正激励”与“负激励”相结合的市场化机制。从投资策略看，淡马锡对投资本金(积累的储备金)和投资收益同等重视，对投资和退资同等重视。新加坡政府和淡马锡对储备金的提取，都必须征得新加坡总统的同意。从职能设置看，淡马锡高度重视投资风险防控，董事会和总裁负责公司战略、财务和运营方面的风险监督和管理，独立的风险管理部门负责对风险防控的实施。

　　从激励机制来看，在强调分红“正激励”的同时，淡马锡通过“花红”(即奖金)发放的递延和召回机制来对员工工作绩效进行“负激励”，以体现薪酬机制的激励效应并防控风险。

　　“淡马锡模式”的借鉴之处

　　“淡马锡模式”的很多做法：接受宪法和行政的多重监督、坚持国有控股地位、董事会治理为核心、有进有退的市场化运营、注重风险防控、注重投资收益储备、注重正负激励相结合等，对中国国有企业改革具有参考和借鉴意义。

图片来源：找项目网

中国国企改革