现在股权投资行业是钱多人傻，有钱就可以任性，但是想做好却很难，高倍回报的成功案例非常吸引眼球，但其概率很低。因此，任何股权投资机构都应充分尊重行业规律。股权投资应遵循的三原则是市场化、国际化、标准化。

 

　　2016年8月18日，中国国有资本风险投资基金股份有限公司成立;9月26日，中国国有企业结构调整基金股份有限公司挂牌;11月29日，国新国同投资基金(一期)合伙人会议在京举行……在2016年国企改革的“记事簿”里，除了“1+N”政策的陆续出台，国企改革基金的设立亦引人瞩目。

 

　　事实上，中共中央、国务院2015年8月出台的《关于深化国有企业改革的指导意见》就提出，通过股权运作、价值管理、有序进退，促进国有资本合理流动，实现保值增值。2015年9月国务院发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》也提出，支持国有资本与非国有资本共同设立股权投资基金，参与企业改制重组。

 

　　私募股权基金参与国企改革，在此前已有实践。不过，和一般的私募股权基金以营利为目的不同，上述国企改革基金还承担着特定的任务和使命，因此，相关专家指出，基金设立只是迈出了第一步，未来基金如何运作，还将考验政府和基金管理者的智慧。

 

　　十八届三中全会以来的新一轮国企改革，一直是吸引私募股权基金的重要主题。

 

　　2014年11月，上海浦东发展银行股份有限公司和上海国有资本运营研究院发布的《2014中国私募股权基金市场研究报告——国资国企改革专题》指出，对于私募股权基金而言，新一轮国资国企改革，将更加强调资本化运作，更加注重引入非国有资本共同推进混合所有制发展，从而为私募股权基金积极参与国资国企改革、抓住机遇乘势发展提供了难得的机遇。该报告还指出，私募股权基金参与国企改革的基本方式，包括资本扩充、产业整合、融资融智等几个方面。

 

　　而在实践中，私募股权参与国企改革，也早有案例。如2014年6月，锦江股份面向大股东锦江酒店集团和弘毅(上海)股权投资基金中心进行定向增发。其中，弘毅投资拿出15亿元，获得上市公司股份的12.43%，成为锦江股份第二大股东，并有权提名一位董事。

 

　　此次定增对锦江股份长远发展非常有益。一是定增完成后，弘毅介入公司董事会，有助于改善法人治理结构。二是增强资源整合能力。锦江股份此次增发以及偿还部分贷款后，尚有超过20亿元资金用于酒店业务布局，同时嫁接弘毅投资广泛的产业资源和人才优势，有助于公司加速在市场集中度低、品牌集聚度尚不明确的中档商务酒店扩张。

 

　　不过，今年新成立的国企改革基金，则承担着特定的任务和使命。比如，国有企业结构调整基金将以推动中央企业转型升级和核心竞争力提升为目标，承担着优化国有经济布局结构调整、提升产业集中度、提高国有资本运营效率的重任;中国国有资本风险投资基金的目标，是落实国家创新发展战略、支持企业创新发展;国同投资基金的使命，则是为中国企业参与“一带一路”建设、促进国际产能和装备制造合作及开展国际投资并购等提供人民币资金和专业支持。

 

　　因此，和一般的私募股权基金不同，国企改革基金面临着新的挑战。“在国企改革和结构调整过程中，基金以什么方式进来，发挥什么作用，到底怎么管理，和国企改革怎么衔接，这个还需要更细致的规划。”中美嘉伦国际咨询(北京)有限公司总裁潘朝金对《国资报告》记者说。

 

　　潘朝金进一步指出，国企改革、结构调整，这些概念和方向没有问题。但是任何一家基金公司，都不能只拿概念来运作，还需要有具体的标准、方向、评判手段和流程，这样资金投出去，安全性才能得到保障。“所以，通过这些基金的设立，我们看到了政府的态度，但是，还需要更多的思考和实践。”

 

　　应遵循“三化”原则

 

　　那么，国企改革基金该如何运作?中国股权投资基金协会秘书长李伟群接受《国资报告》记者采访时强调，股权投资的最突出特点就是高风险、高收益。有人说，现在股权投资行业是钱多人傻，有钱就可以任性，但是想做好却很难，高倍回报的成功案例非常吸引眼球,但其概率很低。因此，任何股权投资机构都应充分尊重行业规律。

 

　　“股权投资应遵循三化原则，即市场化、国际化、标准化。”李伟群说。

 

　　所谓市场化，就是按照市场化的原则，优选投资真正有市场前景的好技术、好产品、好项目。要研究行业创新发展趋势、尊重市场价值运行规律。只有能够在市场上经得起考验的，才是最终能够走向成功的好项目。

 

　　所谓国际化，指的是股权投资者要有良好的国际视野和充分的国际交流。“即使投资在国内也是如此，要客观评估选投的项目是否在全球范围内也具有技术先进性,商业模式是否在全球市场上具有良好的可拓展性，如果只是国内、或部分区域内的先进技术，那投资风险就可能很大。”李伟群说。

 

　　关于标准化，李伟群指出，特别在投资项目筛选比较过程中，对项目信息的不对称、投资决策因素的差异等，可能会对以后的价值发现、科学管理等方面造成不必要的麻烦。而强调标准化，就是让大家用规范的流程和统一的标准筛选项目、评估项目、管理项目，自然可以提高工作效率和成功概率。

 

　　政策与市场如何协调

 

　　在李伟群看来，国企改革基金运作得好，可以发挥股权投资基金所独具的“融资、融智、融资源”优势，更直接、更有效、更持久地支持国企改革，用“智慧的资本”更好地推动国有企业转型升级。但国企改革基金要想做得好，良好的顶层设计和治理结构是重要的基础。需要充分发挥股权投资市场中已经形成的一大批优秀机构、丰富的成功经验和充足的资源储备等优势，将这些成功关键性要素和国有背景的投资基金进行有机对接。“这样可以充分发挥双方的优势互补作用，才能上马快、走得远，才能成功概率大、投资效果好。”

 

　　潘朝金也认为，国企改革基金前期的工作重点，是和市场进行融合。“基金的作用，就是撬动更多社会资源，引入更多新的机制，未来随着基金的发展，除了机制，还可以在国际市场并购方面发挥重要作用。”

 

　　在具体操作方面，潘朝金建议，一方面是与那些在市场里有一定规模和经验的投资机构进行合作，另一方面，是与对国企有深度了解，能够提供智力支持和机制设计的机构合作。“金融资本、产业资本和智力资本，应该进行更进一步的融合。”

 

　　另外，潘朝金认为，国企改革基金如何发挥作用，方向必须明确。比如国企结构调整基金，哪一类企业，要做什么样的调整，基金要有自己的规划和工作的重点。然后吸纳金融资本、智力资本进来，组建联合团队。“投资机构找不到方向，是不能投出去的。”

 

　　至于具体的基金设计和投资策略，李伟群建议，可以学习国际先进经验，设计一个合理的比例结构。比如以色列的YOZAM计划，就是政府拿出一笔钱，其中80%分为十份、分别投到十个优选的基金里，还有20%可以直接投项目。“通过这种顶层设计和合作机制，一方面可以发挥母基金的资金规模放大作用、提高政策支持力度，另一方面也可以更好地利用优秀基金管理公司的经验和资源优势提高资金投资管理水平，而且跟投的工作量很小、风险也相对较小。另外，20%的直投基金部分，还保留了一定的自主管理权限和投资能力，如在国家政策需要的情况下，特别是某些产业、技术需要国家大力支持时，就可以用20%的资金快速投入，优化政策传导机制。”

 

　　事实上，从目前国企改革基金已公布的相关信息看，已经有相关的提法。比如，国企结构调整基金的主要投资方式之一就是参投子基金。即在坚持推动国有企业结构调整的总体战略方向下，发挥国有资本的示范和带动作用，采取参投子基金的方式，以借助市场力量，提高基金运营规模、项目渠道、专业化运作能力和管理水平，缩短市场拓展时间，尽快产生效益。

 

　　至于合作中的潜在问题，如政策性和市场化的协调问题，在李伟群看来，一方面可以充分利用股权投资行业协会的自律约束机制，通过评估、评审确定理想的合作机构，根据国际先进经验建立完善高效的协调机制。另一方面可以把有些潜在问题的解决交给进一步的实践。“我想，未来在更多的行业里面，都需要这样可以高效实现政策传导机制的股权投资基金。在大量的股权投资基金产生之后，才能和社会资本、民间的股权投资机构开展多元化的合作，并逐步优化完善。”

（文章摘自2017年1月22日《国资智库》）

图片来源：找项目网