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   2019-06-17  服务支持

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怎样的不良资产才更具有投资价值

当前经济下行承压、违约事件频发,投资环境整体较为平淡,而不良资产投资越发火热。投资不良资产将为投资者博取更多的投资机会,赚取更稳健的投资收益,甚至可以优化投资者的资产配置组合。

首先,当经济遭遇危机的时候,绝大多数投资机会往往也会显得渺茫,但不良资产投资凭借其逆周期性,更善于抓住市场不景气所带来的特殊资产投资机会。这从不良资产投资稳健的历史收益可见一斑。据专业机构统计,在一年、三年、五年、十年的投资周期内,全球不良资产基金的内部收益率在各类策略基金中最为稳定,年化收益维持在10%-16%之间,标准差也仅为2.8%,明显低于其他类型的基金。此外,不良资产与传统股票、债券、商品等大类资产相关度较低,配置不良资产将有效改善资产配置结构,既可以在保证收益的同时降低风险,也可以作为经济下行的有效对冲工具。

不良资产的机遇,未来该何去何从

不良资产体量增大,参与主体越来越多

超万亿级的不良资产饕餮盛宴已经开席,各路资金闻风而动争相分享蛋糕。原来监管严格、门槛较高的不良资产处置行业迎来了黄金爆发期。原本以银行、四大AMC为主力的不良资产处置行业,截止至2017年底,全国陆续设立58家地方AMC,“每省设立一家地方AMC”的政策已放宽至“允许确有意愿的省级政府增设一家地方AMC”,甚至广东、浙江、福建、山东四省已增至三家,民营企业亦可参股地方AMC。各类资产管理公司、私募基金、券商资管、信托计划、基金专户甚至自然人都可以通过各种途径介入不良资产处置。

不良资产处置方式增多,宏观政策越来越活

不良资产传统的处置方式主要是银行债务催收和司法清收,为配合国企改制和实现四大国有银行上市,成立相应的四大AMC,剥离不良资产。四大AMC承接了大量的不良政策性贷款以及国有企业改制的不良债权,采取债转股、债务重组和司法清收等方式处置。如今,不良资产处置已完全走商业化道路,充分推动资金和资产的对接,不断创新处置模式。传统的债转股模式和规模发生了很多变化,ABS则引进了更多元的资金,债权转让采取买断式、反委托、代持、分成制等多样化的交易模式,灵活运用收益权和所有权分离的模式,最大化地均衡各方利益诉求。

不良资产标的质地良好,预期市场流动性强

不良资产名为不良,实则质地良好。当下所说的资产荒,仅是指优良资产稀缺,不良金融债权指向一般也是这种良好的抵押物。现在的银行抵押贷款审批手续相当正规,对信贷人员甚至分管领导追责严格,标的债权法律关系清晰,抵押物瑕疵较少,抵押率一般比较充足。尤其是近年来房地产市场特别是一线城市持续火爆,由于房地产类的抵押物市场流动性比较强,价格一路飙升。

处置变现司法环境改善,执行阻却因素减少

近年来,全国各级法院想方设法致力于解决执行难问题。在技术手段方面,建立了全国网络查控执行系统,实现远程财产查询、冻结甚至扣划;实现了44部委联合惩戒失信被执行人举措,重拳出击失信“老赖”。在法律保障方面,相继出台了“在先查封与优先受偿的批复”、“网络拍卖规定”、“财产保全规定”、“执行异议复议规定”等一系列司法解释,规范了执行中的很多模糊地带。在人才素质方面,执行法官的文化水平、理论素养和办案经验得到较大提升,办案的能动性亦有增强。在体制改革方面,进一步强化了法官终身追责制,减少了行政干扰和领导插手,执行阻却等人为因素弱化。

好的产品该如何选择

属地清晰、布局合理

好的不良资产应具备清晰、合理的属地化布局,属地资产的信息透明度以及债权清收地的司法环境将直接影响不良资产清收难度。一般而言,环渤海、珠三角以及长三角等发达区域的司法环境优于欠发达地区,资产的信息也相对透明。位于该类区域的资产标的质量良好,若该产品的管理人在当地设有分公司、熟悉当地环境,则更有利于产品后期退出。

明确的处置周期

不良资产的处置方式多种多样,包括债转股、证券化、强制清算、破产重组、实现担保物权等。不同的处置方式将影响处置周期长短以及收益情况,从历史经验来看,资产公司从买进到卖出不良资产的时间均在五年左右。因而部分不良资产管理公司会使用即退即分的方式,在资产包中部分资产处置完毕后即刻分配收益,可使投资者缩短投资周期,提升投资效益。

不良资产行业壁垒较高,处置过程环节复杂,因而需要资产管理公司有着极强的专业能力。在选择不良资产时,投资者应首选熟悉标的资产属地环境、团队结构健全、过往业绩优异的国内知名投资机构,凭借其专业的管理能力,以及对当地产业政策、优势行业等与资产处置相关信息的了解,将更利于对不良资产的处置。

当前国内经济下行承压,各类资产投资机会不佳,不良资产以其逆周期的特性,可为投资者提供更多的投资机会,优化资产配置,带来稳定的高回报,配置优势明显。在选择不良资产时,投资者应对资产标的进行了解,如标的所在地、轮转次数、分配方式等,同时对资产管理公司的实力以及管理团队的专业能力进行评估,从而降低投资风险,确保丰厚的投资回报。

不良资产处置五大模式分析

不良资产遵循着一定的经济规律启承跌宕,资产管理公司逆周期运作把大的周期波动熨平,经济下行时受让更多不良资产,经济好转时再转让收获颇丰。经济进入新常态以来,不良资产持续增加也给资产管理公司带来机遇和挑战。

2018年伊始,不良资产行业迎来规模扩张、收益率水平提升和行业门槛间接抬高的发展时期,资产管理公司也将进入高速发展的黄金时代。不良资产处置包括坏账核销、自行清收、资产证券化以及二级市场转让等措施,但通过资产管理公司处置和消化依然是最主要的途径。

在进退两难、“供不应求”的时刻,具有前瞻性的民营资本瞄准了不良资产这块大奶酪。并且以“商业化处置”的新型模式挺进市场。他们针对分散、小额、可规模化处置的小型资产进行前所未有的创新型处置。

创新模式的基本思路:有很多企业本身核心竞争力可能还是不错的,或者说它的技术还是不错的,并不是实际意义上的不良资产,有些只是在资金、管理上出了一些暂时性问题而造成企业盈利困难,或者有的时候可能是受到了其他企业的拖累,造成它成为不良资产。

这些情况在经济下行周期是比较普遍的,但是也正是这样,其不良的风险性已经得到了很大的释放,因此如果能够采用市场化资本运作手段,使它恢复流动性、盈利性,或者给予足够的时间去争取盈利的空间,是处置不良资产过程中的一个重点。

银行与资产管理公司合作模式

当下我国金融行业分业经营,使得银行无法通过灵活多样的方式对不良资产进行处置。而资产管理公司可通过追偿债务、租赁、转让、重组、资产置换、委托处置、债权转股权、资产证券化等多种方式处置资产,还可在业务范围内探索新的处置方式。银行可结合其资金优势和信息优势,挖掘具备战略投资价值和风险投资价值的不良资产。

银行与信托管理模式

信托具备财产独立性和破产隔离优势,银行与信托公司加强合作,互通信息,可利用信托的优势和功能(如重组、转股等投资银行手段)对上述债权予以清收,收回部分由信托公司和银行按比例分成。

通过这种方式,既可以实现不良资产的出表,减轻银行不良贷款的压力,而且不计入信托公司的资产负债表。

放宽民营资本进入不良资产的限制

打破当下不良资产市场的牌照限制,放宽不良贷款和抵贷资产处置的政策限制,允许民间资本不论来自单位还是个人出资收购商业银行的债权、股权和实物资产,并部分或全部享受国有资产管理公司的有关优惠政策,切实保障民间资本出资收购国有商业银行不良资产后的债权人权利和股东权利,以解除收购方的后顾之忧。

银行表外理财模式

面对暴露的存量不良贷款,银监会多次要求银行加快核销。但现在大部分不良贷款因为没有达到穷尽追偿手段导致无法进行核销,加上当下拍卖市场“流包”现象严重,于是出现了一种新的不良资产处置方式,俗称“表内不良腾挪术”。

据相关媒体报道,银行先卖出不良资产包(债权),和买方签订回购协议或者通过收益互换收回不良资产的受益权。既完成一定时间内的出表,又将不良资产包的处置收益锁定在自己手中。而从买方的角度,赚取的即买包和回购价格之间的差价,或者是约定的收益,一般为固收。这种方式并没有实质化解不良风险,依然将风险保留在系统内,当前已受到监管层的关注。

资产证券化模式

我国资本市场经过近十年的发展与实践,在资产证券化方面已经积累了一定的经验,相关的法律制度也在不断的完善,证监会、保监会相继就资产证券化出台了相关规定,可以说不良资产证券化的道路越来越近,但是由于其基础资产是已经逾期的贷款,资产池现金流主要来源于回收款。

与正常类信贷资产证券化产品相比,风险要素更多,定价技术要求更高,且相关的法律法规尚需完善,所以真正的不良资产证券化还需进一步探索和尝试。

可以说,在不良资产处置过程中,每一种处置方式并非孤立,而是嵌套其他方式或借助其他方式的配合,不良资产处置充分体现“时间就是金钱”加速度特征:处置速度越快,处置费用、成本越低,现金回收率越高,越得客户青睐,购买资产包价格越低,处置收益越高,进入良性循环环境,形成品牌效应。

 

来源: IPO智囊团

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